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  • Costo Promedio Ponderado de Capital Ed.11

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    5. Costo Promedio Ponderado de Capital Ed.11

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    aul: Costo de capital CON MAS DE 95000 EMPLEADOS EN CINCO CONTINENTES, ia empresa BASF —originatia de en Alemania— es un negacio internacional de grandes dimensiones, Esta empress ‘opera en una variedad de industras, como la agrcultura, el petrolaa y el gas, los productos quimicos y los plésucos. En un intento por aumentar su valox, BASF lanz6 Vision 2020, un plan amplo que inclu todas las funciones dentro de la empresa y desatiaba y motivaba a todos los empleados a actuar de ‘manera empresarial. El principal componente financiero de la estrategia era que la empresa esperaba ‘ganar el costo promedio ponderado del capital (CPPC; weighted average cost of capitol, WACC) ms tna prima. Por tanto, qué es con precisiin el CPPC? EICPPC es elrendimiento minima que necesits ganar una empresa para satisfacer aa totaldad de sus inversionistas, lo que incluye a accionistas, tenedores de bonos y acclonistas preferentes. En 2010, Por ejemplo, BASF fY6 su CPPC en 9K y obtuva una prima récord para la campahia de 3900 millones de euros par atiba de su costo de capital, y en 201 lo fj6 en 1%, En este capitulo apranderemos cémo calcular el costa de capital de una empresa y a la vez descubriremos lo que signifca para ela y sus Inversionistas; también aprenderemos cusndo usarloy, quizd lo mas importante, cudndo no, Cee en Alterminar este capitulo, usted deberd ser capaz de comprende: OAL Cémoestablecer el costo OA4 El modo correcto de del capital accionario de incorporar los costos de tuna empresa, flotacién a los proyectos En qué forma se de presupuesto de capital determina el costo dela OAS _Algunas de fas principales deuda de una empresa complicaciones asociadas, Céme calcular el costo con el costo general de total de capital de une capital de una empresa y empresa y como usorlo qué hacer con ellas. para incrementar el valor de la compari. ‘Supongs que lo acaban de nombrar presidente de una empresa grande y que la primera decision que debe tomar es si avala el plan de renovar el sistema de distribucion del almacén de a com- paiiia, El plan costari $0 millones de dolares y se anticipan ahorros por 12 millones de dares fanuales, después de impuestos, durante los préximos seis aos. Este es un problema tipico de presupuesto de capital, y para resolverlo deben determinarse los flujos de efectivo relevantes, descontarlos y, si el valor presente neto es positivo, aceptar el | i i | ‘ Capitulo 14 Coste de capital proyecto; de lo contrario debe ser descartado, Hasta aqui todo est muy bien, pero con qué tasa de descuento se calcularia? Con base en nuestro andlisis del riesgo y rendimiento sabemos que la tasa de descuento correcta depende del riesgo del proyecto para renovar el sistema de distribucién del almacén. En particular, el nuevo proyecto tendra un VPN positivo solo si el rendimiento supera lo que offece el mercado financiero sobre inversiones de riesgo equivalentes. Este rendimiento minimo requerido se denomina costo de capital de un proyecto. ‘Asi, para tomar la decision correcta como presidente, debe examinarse que ofrecen los mer cados de capitales y legar con estos datos a una estimacion del costo de capital del proyecto. El objetivo fundamental de este capitulo es explicar cémo se hacen estos calculos, porque existen varias opciones no exentas de problemas te6ricas y practicos. Uno de los conceptos més importantes que se esclareceran es el costo promedio ponderado del capital (CPPC), que es el costo de capital de toda la empresa y puede interpretarse como su rendimiento requerido, Durante el estudio del CPPC podra verse que la empresa reine su. capital de varias maneras y que estas tienen costos diferentes. neste capitulo también se podra apreciar que los impuestos son un factor importante para > ay Ee en vnanzacks.com encontrara estinaciones de 450 PARTE 6 — Costodecapitaly police fnanciera largo azo Observe que se calcula el cambio en los dividendos en cada afio y luego se expresa como por: centaje. Asi, en 2011, por ejemplo, los dividendos pasaron de 1.10 a 1.20 délares, un inerementoy de 10 centavos que representa un aumento de $0.10/$1.10 = 9.09%. Si se promedian las cuatro tasas de crecimiento, el resultado es (9.09 + 12.50 + 3.70 + 10.71)/4 = 9%, por lo que podria usarse esta cifta como estimacién de la tasa de crecimiento cesperada (g). Observe que esta tasa de crecimiento de 9% que se caleulé es un promedio simple ‘o aritmético. De acuerdo con lo que se explicé en el capitulo 12 también podria calcularse una tasa de crecimiento geométrica, en cuyo caso el dividendo crece de 1.10 a 1.55 dolares en un periodo de cuatro afios. {Cul es la tasa de crecimiento compuesta 0 geométrica? Verifique si std de acuerdo en que es 8.95%; es posible verlo como un problema simple de valor del dinero cen el tiempo en que 1.10 délares es el valor presente y 1.55 el valor futuro, ‘Como siempre, el promedio geométrico (8.95%) es menor que el aritmético (9%), pero aqui ‘no es probable que la diferencia tenga importancia practica alguna, En general, silos dividendos. han crecido a una tasa mas 0 menos constants, como se supone cuando se aplica este procedi- miento, no puede haber mucha diferencia por la manera en que se ealeule Ia tasa de crecimiento romedio de los dividendos. Ventajas y desventajas del método La venta principal del método del modeto de crecimiento de dvidendos es su senilez. Aun cuando es fil de entender y usar, también tiene problemas prctico y desventas Primero, y ante todo, obviamente este modelo solo se aplica Tas empresas que pagan dividendos, lo cual significa que es intl en muchos casos. Ademas, incluso en el cas0 Je las empresas que pagan dividendos, Ia premisa basica es que estos crecen a una tasa consante ‘Como se ilusta en el ejemplo anterior, este supuesto nunca es exactamenteacerado, En terme fos generals, el modelo es en verdad aplcable solo en los casos en quel asa de crecimiento podria ser uniform I segundo problema esque el costo caleulado del capital acionario es muy sensible ala tasaestimada de crecimiento, Enel caso del precio de una accion, un ineremento de g en ape- ‘nas, digamos, un punto porcentual, aumenta el costo estimado del capital accionaio al menos {en un punto poreentual completo, Como D, también podria aumentar, est incremento serd un aco mayor que el previo. Por sltimo, este método no considera en forma explicita el riesgo. A diferencia del mé todo de In LMY, que se estadia a continuation, no hay ajuste directo alguno por el resto dela inversion. Por ejemplo, no hay un margen para el grado de seguridad o inseguridad de la tasa estimada de execimiento de dividendos: por tanto, es difel deci si el rendimiento estimado -corresponde al nivel del riesgo.> METODO DE LA LMV En el capitulo 13 se estudi la linea del mereado de valores (LMV). La conelusién principal ‘es que el rendimiento requerido o esperado de una inversin con riesgo depende de tres cosas: 1. Latasa libre de riesgo (R,). 2. La prima de riesgo del mercado E(R,) ~ R, 3. El iesgo sistematico del activo en relacion con el promedio del mercado, que se denomi: nna coefieiente beta (B). ‘Con la LMV se puede escribir el rendimiento esperado del capital accionario [E(R,)] ax: F(R) =R +8, x 1ER,)—R) Hay un ast implicit del reso porque stoma el precio acl del asin, En gual de cicunstaneis, ‘euanta mayor sao eao, nko menor ser el presi de Scién,Ademas,cunto enor se el posi de a wei, tanto mayor ser el costa det capital acionari, de nevo si se sypone ue el esto dea informacion ea misma Capitulo td — Costa de capital donde fies el beta estimado. Para que el método de la LMV coincida con el modelo de creci- riento de dividendos se suprimen las E que denotan valores esperados y se introduce el rendi- miento requerido a partir de la LMV (R,) como: Ry = B+ B,X (Ry RB) 14.2) Aplicacién del método Para aplicar el método de la LMV se necesita una tasa bre de riesgo (R), una estimacion de fa prima de riesgo del mercado (R,, — R,) y una estimacién del beta relevante (6). Enel capitulo 12 se observa que una estimacion de la prima de riesgo del reread (basada en acciones comunes de empresas grandes) es de 7%, A momento en que «seribimos esto los cetificados de la tesoreria de Estados Unidos pagan alrededor de 0.10%, asi «que se tomar esta cantidad como la tsa libre de riesgo, Los coeficientes beta de empresas que cotizan en las bolsas se obtienen con facilidad.* Para ilustrar, en el capitulo 13 se vio que Abercrombie & Fitch tenia un beta estimado de 1.85 (tabla 13.8), por lo que podria estimarse su costo del capital accionario asi: Riyg= Ry Bay % Ry —R) 10% + 185 x 7% 3.05% Por tanto, con et método de la LMV se calcula que el costo del capital accionario de Abercrom- bie & Fitch es de casi 13.05%. Ventajas y desventajes del método £1 método de la LMV tiene dos ventas prin- cipales: 1) ajusta de manera explicita el riesgo y 2) es aplicable a otras empresas que no tienen un crecimiento constant de dividendos, por lo que podria ser itil en una variedad mas amplia de circunstancias. Desde luego que tambign tiene inconvenientes. El método de la LMV requiere que se cak culen dos cantidades: la prima de riesgo del mercado y el coefciente beta. Silas estimaciones son malas, el cost del capital sccionario resultante no sere corecto. Por ejemplo, e lculo «ela prima de riesgo de mercado (7%) se basa en casi 100 aos de endimientos sobre carteas o portfolios y mereados particulates de aciones, Si se consideran olosperiodos w otras acco nes y mercads, Is estimaciones podrian ser muy diferentes Por itimo, al igual que en el modelo de crecimiento de dividendos, cuando se ali el mé- todo dela LMV en esenci se depende del pasido para pronosticar el futuro, Las condiciones éeondmicas cambian con rapidez, de modo que, como siempre, es probable que el pasado no constitiya una buena gui hacia el futuro, Enel mejor de los esos, los dos métodos (el modelo de crecimiento de dividendos y la LMV) son aplicables y los dos dan resultados semejantes. Si esto ocure podria tenets algo de confanza en fs clcalos. También es posible que se quieran comparat los resultados con los de empresas semejantes a manera de verificacién erpiica “Los coohicentes beta tambien pueden etimarse deminer dire con datos hstricos, Para vn aniiss del med a seguic conse los capitulo 9, 1Dy 13 en S.A. Ross, RW. Westerfeld J.J Jaffe. Crgarate nance, Wa. ‘Nueva York: MeGravHil, 2013, SEEEeeeseienss 451 ge En unu.bloomberg.com encontraré botas ytasas de ‘certfcads de a tesorerta, EJEMPLO 14.1 Suponga que la accién comun de Alpha Air Freight tiene un beta de 12:19 prima de nesgo del mer cado es de 7% y Ia tasa ire de riesgo es de 6% Los ttimos dividendos de Alpha fueron de 20 {lares por aceién y se espera que los evidendios crezcan 3% indefinidamente. Ei pracio actual dela accién es de 30 dolares. Cusl es el costo del capital accionario de Alpha? Es posible empezar uiizando la LMV. En este caso, el rendimianto esperado de la eccién comin Alpha air Freiant es: 452 PARTE 6 Costodecapitaly politica financier largo plazo BBX IRR) a 6% 12x7% = 14% Esto indica que 14.4% es ol costo del capital accionatio de Alpha. A continuacién se aplica el modelo {de erecimionto de dividencos. Las divisendes proyectadas son D, x (I+9)" $2 x 108 = $216, asfque el rendimiento esperedo segin este método es: R= O/P+9 216/30 +008 15.2% Las dos estimaciones son bastante similares, por lo que se podran promediar para encontrar que el costo del capital accionaro de Alpha es casi de 1488, eee 14.20 {Qué significa que el costo del capital accionario de una corporacién sea de 16%? 44.2b {Con cudles dos métodos se calcula el costo del capital accionario? 14.3 Costos de la deuda y acciones preferentes ‘Ademés del capital accionario habitual, las empresas recurren a instrumentos de deuda 0, en Mestererears\ ‘menor medida, a acciones preferentes para financir sus inversiones. Como se ved, determinar {Coberreen Jos costos de capital relacionados con estas fuentes de financiamiento es mucho mas facil que renctsn Excel determina el costo del capital accionario comin ' ‘COSTO DE LA DEUDA costo de la deuda El costo de I deuda es el rendimiento que los aereedores de una empresa pden por nuevos Rendimiento quelos __préstamos. En principio podria determinarse el beta de a deuda de la empresa y luego aplicar prestamistas piden porla Ja LMV para calcular el rendimiento requerido de la deuda, asi como se calculé el rendimiento deude de ls empresa requerido del capital accionario; sin embargo, en realidad no es necesario hacerlo. ‘A diferencia del costo del capital accionario de la compatia, el costo de su deuda se ob- serva directa o indirectamente: es simplemente la tasa de interés que la empresa debe pagar por nuevos préstamos, y puede consultarse en Ios mercados financieros. Por ejemplo, sila empresa ya tiene bonos en circulacién, su rendimiento al vencimiento es la tasa requerida en el mercado sobre su deuda ‘Como alternativa, si se sabe que los bonos de la empresa tienen, digamos, una calificacion ‘AA, basta encontrar cual es la tasa de interés de los bonos AA recién emitidos. Como quiera que sea, no se requiere calcular el beta de la deuda porque la tasa que se quiere conocer se observa en directo. Sin embargo, en este caso debe tenerse cuidado porque Ia tasa del cupén de la deuda en circulacién de la empresa es irrelevante. Esa (asa indica solo de manera aproximada cual era el costo de Ia deuda cuando se expidieron los bonos, no cual es su costo hoy.’ Por eso hay que ‘examinar el rendimiento sobre la deuda en el mercado actual, Para ser congruentes con el res10 ‘de la notacién que se emplea, aqui se usard el simbolo R,, para denotar el costo de la deuda. Acoso de a ded def empresa basado en sus pstaes bistros algunas veces se denomina esto de euda consdade | | | Capitulo 14 Costa de capital 453 GESeerees EEO ‘supenga que General Tool Company emits hace ocho aos un bono con cupdn de 7% 930 afos. Hoy. ‘el bona se vende a 96% de su valor nominal, es deci, @ 960 dalares.

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