Creación de valor para el accionista: dividendos vs. cotización de acciones
Una empresa que busca reconocimiento a su solidez, debe centrar sus esfuerzos en la creación de valor para el accionista, lo que mantendrá la confianza de los inversores y en última instancia, aumentará el valor efectivo de la empresa.
Aunque existen reconocidos ratios contables, como el ROE (Return On Equity), cuya traducción induce a pensar en una rentabilidad para los accionistas, en realidad se trata de una rentabilidad financiera. Esto se debe a que cualquier medición basada en datos contables tiene escasa o nula relación con la rentabilidad para los accionistas.
En la siguiente gráfica se ve la evolución del ROE y la rentabilidad de los accionistas en Telefónica entre los años 1992 y 2003, reflejando la escasa correlación entre ambos medidores:
Existen dos formas de generar valor al accionista: 1) mediante pago de dividendos y 2) consiguiendo un incremento de la cotización de las acciones, pero
¿Cuál deberíamos priorizar? ¿Pago de dividendos o incremento de la cotización de las acciones?
Entendemos que se genera valor para el accionista, cuando su rentabilidad real es superior a la teórica de las acciones.
Veamos el modo de medir estos dos parámetros:
- Rentabilidad de los accionistas.
- Rentabilidad teórica de las acciones (Ke).
Rentabilidad de los accionistas:
Partiendo del aumento del valor para los accionistas en un año, que se obtiene:
La rentabilidad de los accionistas se obtiene dividiendo el aumento (o disminución) del valor anterior, entre la capitalización de las acciones al inicio del año.
Rentabilidad teórica de las acciones (Ke):
Se calcula mediante el modelo de valoración CAPM, que evalua la rentabilidad de un activo financiero en función del riesgo asumido. Esta rentabilidad (Ke) se obtiene de la suma del tipo de interés de los bonos del Estado (generalmente el alemán) a largo plazo, más una cantidad que se suele denominar prima de riesgo de la empresa y que depende del riesgo de la misma.
La fórmula de cálculo Ke que establece el modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) es:
La prima de riesgo de la empresa se obtiene multiplicando el parámetro beta (β), característico de la prima de riesgo de la misma, por la prima de riesgo de mercado [(E(Rm) - Rf]. (β) refleja la volatilidad que ha tenido históricamente la rentabilidad de la acción, en comparación con el rendimiento promedio del mercado en el que se negocia. Oscila entre -1 y +1, con valores más bajos cuanta mayor estabilidad y, por tanto, menor riesgo.
En el artículo de la CNMV, podemos ver un ejemplo de cómo, de forma resumida, evoluciona la rentabilidad del accionista en los dos escenarios que analizamos:
🔍 La rentabilidad de la inversión en la empresa que paga dividendos fue -8,01%.
🚀 Mientras que la rentabilidad de la inversión en la empresa que no pagaba dividendos y centraba todos sus esfuerzos en la generación de flujos fue +11,65%.
En este otro artículo de 2018, sobre la evolución del IBEX 35 entre 1991-2014, podemos ver en un gráfico el efecto de los dividendos en el precio de las acciones:
Entonces, ¿qué genera más valor para el accionista?
La creación de valor depende en parte de los dividendos, pero mucho más del aumento de la cotización🚨🚨. Y la cotización depende de las expectativas de los inversores sobre la generación de flujos para los accionistas, que se traducirán en dividendos, recompras, aumentos de caja...
📌 La clave reside en administrar la empresa de manera que, después de cobrar a clientes y cumplir con las obligaciones de pago a empleados, proveedores, acreedores, entidades bancarias y las distintas cargas tributarias, se genere un excedente financiero que permita remunerar a los accionistas. Además, es fundamental transmitir confianza a los inversores de que esta capacidad se mantendrá en el futuro.
De fácil lectura y comprensión. Enhorabuena