Las materias primas están contribuyendo a la bajada de precios. Los precios están sujetos a dos tendencias opuestas: a) La economía se está frenando, por lo que no necesita materias primas. b) La tensión geopolítica es alta, con lo que en cualquier momento se pueden truncar las flujos de petróleo y otras materias primas. Ahora mismo, domina la primera. No hay tanto miedo en el mercado como para compensar las persepctivas de desaceleración. Esto y más discutimos ayer con Ignacio Fariza S. para El Pais
Publicación de Francisco Quintana
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España sigue liderando las grandes economías europeas en crecimiento del PIB. En el 1er trimestre de 2024 creció un 0.7% respecto al trimestre anterior, más del doble de la Unión Europea. De esas siete décimas, cinco vienen por la demanda exterior. Si miramos el detalle, las noticias también son buenas: 1. Aumenta la inversión (+1,3%). Es la partida que tira del carro. 2. Consumo privado aguanta (+0.3%) 3. Nos vamos desenchufando del gasto público (-1%)
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Rentabilidad del bono = Expectativa de crecimiento (estructural y cíclico) + expectativa de inflación + extra por riesgo temporal. Uno de los analistas macro más pedagógicos ahora mismo.
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Bond Market 101: how to make sense of government bond yields? Bond Market 101: a useful way to think about bond yields. Nominal bond yields can be thought of as the interaction between: 1️⃣ Growth expectations 2️⃣ Inflation expectations 3️⃣ Term premium 1. Growth expectations When it comes to economic growth we must consider two angles: structural and cyclical growth. Structural economic growth can be generated through more people joining the labor force (good demographics) and/or through a more productive use of labor and capital (strong productivity trends). The ability of an economy to generate structural growth is an important driver behind long-dated bond yields (strong structural growth = structurally higher long-dated yields and vice versa). Short-term economic cycles also matter for bond yields and particularly at the short-end. Cyclical growth trends are driven by the credit cycle, the fiscal stance, earnings growth, labor market trends and more - the healthier they are, the higher short-end bond yields can be pushed also as a result of a likely tightening from Central Banks that might grow worried about economic over-heating and inflationary pressures in such an environment. 2. Inflation expectations The second component driving nominal bond yields is inflation: but NOT TODAY'S inflation - instead we are referring to long-term inflation expectations. Central Banks might temporarily react to concentrated bursts of inflationary pressures by raising short-term interest rates but the when it comes to long-dated bond yields investors will always pay close attention to inflation expectations. That's because consumers and borrowers will tend to make important decisions based on these rather than on volatile short-term trends in inflation. 3. Term premium An investor looking to get fixed income exposure can do that via buying 3-month T-Bills and rolling them each time they mature for the next 10 years. Alternatively, it can decide to purchase 10-year Treasuries today. What's the difference? Interest rate risk! Buying a 10-year bond today rather than rolling T-Bills for the next 10 years exposes investors to risks – term premium compensates for this risk. The lower the uncertainty about growth and inflation down the road, the lower the term premium and vice versa. This is the main takeway for you. If you want to make sense of bond yields, a useful approach to use is to think of them as the result of growth expectations, inflation expectations and term premium. Finally, an important news: I am launching my Global Macro Fund! Interested to hear more? My messages are open if you want to discuss!
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En España faltan más de medio millón de viviendas, según el Banco de España. Estimaciones 2022/2025: a) Demanda: se han creado / están creando unos 250.000 hogares nuevos al año (netos) es decir descontando los hogares que por emigraciones, muerte o matrimonio). b) Oferta: - sin embargo, sólo se construyen unas 100.000 viviendas al año. - Además hay 4 millones de viviendas vacías pero sólo 400.000 en zonas tensionadas. El Banco de España recomienda: 1) Estimular la presencia de grandes tenedores (empresas con muchas viviendas, para agilizar la expansión de la oferta) reduciendo los impuestos extra que éstos pagan y aplicar exenciones en función de la cantidad de vivienda asequible que pongan en el mercado, en línea con las dinámicas europeas. Ahora mismo tienen un 8% del mercado 2) Reducir los impuestos a la compra (actualmente alrededor de un 10% del precio se va en impuestos y gestiones varias) 3) Aumentar los impuestos a la tenencia de pisos (es decir, a los pisos ya comprados. Subida del IBI, entiendo que por no reducir la recaudación de la administración pública… pero no estoy seguro) 4) Reducir la incertidumbre regulatoria, evitando los cambios constantes. Gran resumen de María Hernández Barrera en El Mundo https://lnkd.in/dyDE9rHy
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La deuda española está cayendo con rapidez. 13 puntos porcentuales desde finales de 2020. ¿Qué explica su reducción? La deuda pública se mide en términos relativos: es un porcentaje sobre el PIB. Es decir, que si el PIB aumenta más que la deuda, la ratio cae. Los datos del gráfico indican que el numerador sigue creciendo. Tenemos más deuda que antes por 3 motivos: 1. Emitimos más de lo que repagamos 2. Gastamos más de lo que ingresamos, incluso si no contamos el coste de los tipos de interés (ese "primary balance" positivo) 3. Aumenta el coste financiero de la deuda (el bloque de "interest") PERO, el denominador está creciendo más rápido. Por un lado el crecimiento real, y por otro la inflación, hacen que el PIB nominal haya crecido mucho más rápido. Gráfico de Daniel Kral, de Oxford Economics
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De los 1.25 millones de fijos discontinuos en situación de trabajar (la línea azul punteada), el 40% parecen estar inactivos/no empleados (es decir, parados, no de baja, línea roja punteada). Estas personas no cuentan como desempleadas en la EPA. No cambia la foto global: el empleo en España está en un momento bueno, con récord de afiliaciones a la Seguridad Social, pero estaría bien tener estadísticas que reflejaran la realidad del país de manera clara. Fedea (Fundación de Estudios de Economía Aplicada) ha tenido que hacer malabarismos y solo ha conseguido datos hasta finales de 2022. Con ese medio millón la tasa de paro EPA del 4o trimestre de 2022 habría sido un 15.1%, no un 12.9%. El informe, aquí:
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¿Qué ha pasado? La noche del sábado Irán lanzó sobre Israel unos 300 proyectiles, incluyendo 170 drones, desde su territorio. Según el ejército israelí, el 99% de ellos fueron interceptados y no provocaron ni heridos ni daños sustanciales. El ataque era una represalia por el bombardeo—por parte de Israel, aunque no ha sido oficialmente reconocido—el pasado 1 de abril, del consulado de Irán en Damasco, en el que murieron varios comandantes del ejército iraní. ¿Por qué es importante? Tras el ataque de Hamás en octubre, hubo miedo de que el conflicto escalara involucrando a Irán, Estados Unidos, Siria Líbano y a los países del Golfo Pérsico. Esa zona produce un tercio del petróleo mundial, y un conflicto podría volver a disparar la inflación y las subidas de tipos en todo el mundo. Pronto los inversores concluyeron que el impacto sería local, y volvieron a actuar con normalidad. Los ataques de Israel e Irán en los últimos días vuelven a poner sobre la mesa la posibilidad de que el conflicto escale y se convierte en un evento de impacto mundial. Es la primera vez que el gobierno iraní interviene directamente, sin pasar por las milicias que esponsoriza (Hamás y Hezbollah). ¿Cómo impacta a los mercados financieros? Hasta ahora el conflicto en Gaza ha tenido impacto muy limitado en los mercados financieros. En octubre, tras una leve reacción inicial, tornó la normalidad: el petróleo subió un 10% en dos semanas y lo perdió luego. Los bonos americanos no registraron entradas significativas de dinero buscando seguridad y la bolsa mundial ha subido un 17% desde entonces. La única excepción fue el oro, que sí se ha comportado como lo haría un activo refugio durante una crisis geopolítica y ha subido un 27% desde entonces. La reacción inicial de los mercados ha sido de calma. Los inversores se han centrado en las “buenas” noticias: el hecho de que todos los actores involucrados han hecho esfuerzos notables para que la situación no se descontrole. Irán advirtió con antelación del ataque, lo que ha permitido minimizar daños y ha señalado que no habrá una continuación. EEUU ha anunciado que no ayudaría a Israel a atacar Irán, e Israel ha anunciado que no hubo bajas y que no tomarán medidas inmediatas. Esto ha sido suficiente para que los mercados abran con calma: petróleo, oro, dólar, bonos y bolsas están actuando a primera hora del lunes como si nada hubiera pasado.
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Hoy tenemos de nuevo reunión del BCE ¿Qué esperar? Poco. Es una reunión menor. No se espera que pase nada. Los analistas se limpian las gafas porque hoy es día de leer entre líneas, de matices. Todos esperan que el primer recorte llegue en la reunión de junio, cuando haya nuevas previsiones económicas que confirmen que Europa se frena y justifiquen así el recorte de tipos. Para todo el año esperan casi 4 recortes. ING cree que serán 3. Argumentos para NO recortar ahora Ayer salió el dato de inflación en EEUU, más fuerte de lo esperado. Eso descarta que EEUU recorte tipos en junio y deja al BCE con una papeleta más compleja: si recorta ahora, mucho dinero saldrá de Europa hacia EEUU para beneficiarse de esos tipos americanos más altos, lo que depreciaría la moneda y haría más caras las importaciones (provocando aumento de la inflación). La expectativa de inflación a largo plazo en Alemania también ha subido un poco. ¿Qué podría provocar una bajada de tipos ahora? El BCE podría poner el foco en el crecimiento tan débil. Pero sería un poco forzado y el EUR se la pegaría.
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Esta mañana he estado charlando con Jose Antonio Vizner sobre inflación y tipos de interés en Negocios Televisión
Analizamos con Quintana las posibilidades de la FED y el BCE sobre las próximas decisiones de tipos de interés. Francisco Quintana, director de estrategia de inversión de ING España&Portugal
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El turismo empieza el año como un tiro. Los 9.8 millones de turistas llegados en los dos primeros meses del año son un récord histórico. De seguir así 2024 sería de nuevo un año récord, como lo fue 2023 (los 85.2 millones suponen un aumento de 1.7 millones de turistas respecto al anterior máximo, en 2019. Este sector tiene gran parte de la culpa de que España esté mejorando las tasas de crecimiento europeas.
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